比特币近期在96,100美元附近获得支撑，暂时稳定于「真实市场均值」（True Market Mean）之上，这一水平被视为非休眠流通供应的成本基础锚点。然而，更广泛的市场结构正显现出与2022年第一季度高度相似的特征：超过25%的比特币供应处于未实现亏损状态，反映出市场参与者普遍面临浮亏压力。
根据供应分位数成本基础模型（Supply Quantiles Cost Basis Model），当前现货价格已跌破0.75分位数，位于约96.1万美元区间，而0.85分位数则对应约106.2万美元。该区间构成恢复市场结构的核心支撑带，一旦失守，将显著增加下行风险。历史经验表明，真实市场均值是区分温和回调与深度熊市的关键阈值。
「处于亏损的总供应量」（Total Supply in Loss）的7日移动平均线已升至710万枚比特币，为自2023年9月以来最高水平。这一指标显示，尽管价格企稳，但整体市场仍深陷「未实现痛苦」（Unrealized Pain）之中，与2022年初的横盘阶段形成强烈呼应。
尽管结构性压力加剧，资本动能仍保持正向。已实现市值净变化（Net Change in Realized Cap）目前为月度+86.9亿美元，虽远低于2025年7月峰值的643亿美元，但仍是正增长。这表明新需求仍在吸收长期持有者的获利了结，为真实市场均值提供一定支撑。
长期持有者SOPR（30D-SMA）目前为1.43，高于1.0的盈亏平衡点，说明其仍在盈利状态下抛售。然而，该指标趋势呈下降态势，反映利润空间正在压缩。这种「高卖价、低利润」的模式与2022年第一季度极为相似，预示着市场尚未完成底部构建。
美国比特币现货ETF的3日平均净流入已连续进入负值区间，标志着今年早些时候由机构主导的持续资本注入已告一段落。流出分布广泛，涵盖主要发行商，反映市场对宏观环境的担忧加剧，推动机构采取防御性配置策略。
在币安、聚合平台及Coinbase等主流交易所，累计交易量差（CVD）指标持续走负，表明吃单方抛压逐步增强。即使作为美国买盘风向标的Coinbase也出现持平迹象，进一步印证现货层面需求信心退潮。
期货市场未平仓合约在11月下旬稳步回落，反映投机性头寸被有序解除。市场缺乏新增杠杆，交易者普遍规避方向性押注，呈现轻杠杆、低风险偏好特征，降低了因清算引发剧烈波动的可能性。
永续合约资金费率已回归零附近波动，表明多头头寸基本平仓，无明显拥挤状态。短暂负值并未持续，显示交易者未积极建立空头头寸，衍生品市场进入相对均衡状态，为后续潜在反弹奠定基础。
期权市场显示，隐含波动率（IV）全线回落——短期从57%降至48%，中期从52%降至45%，长期从49%降至47%。这表明市场对未来剧烈波动的预期降低，交易者正从避险转向观望。
短期合约偏度从18.6%下降至8.4%，反映对下行风险的过度定价已被修正。此前因日本套利叙事引发的看跌期权买入热潮迅速转向看涨期权卖出，资金流出现反转。当前市场对10万美元心理关口仍持谨慎态度，缺乏突破信念。
当前隐含波动率低于已实现波动率，形成负波动率风险溢价。这意味着期权定价低估了实际价格波动，做多伽马（Long Gamma）策略具备潜在收益机会。对于卖空伽马（Short-Gamma）的交易者而言，任何价格波动都可能带来意外损失。
综合链上与链下数据，比特币正处于一个结构性脆弱阶段。虽然真实市场均值提供了临时支撑，但超过25%的供应处于水下、资本动能放缓、机构需求降温等多重因素共同作用，使市场对外部冲击高度敏感。
若价格能守住0.75–0.85分位数区间（96.1K–106K美元），将有助于缓解下行压力，为年底筑底创造条件。反之，一旦跌破真实市场均值，可能触发新一轮抛售，加剧市场脆弱性。
投资者应密切关注宏观因素变化，尤其是美联储政策动向与全球流动性环境。在期权到期日（12月26日）之后，市场将进入新的动态周期，届时波动率与方向性头寸可能重新调整。